2011年以来，我国经济运行态势整体良好，呈现增长较快、结构优化、效益提升和通胀增压四大特点。从发展趋势来看，世界经济起伏不定、国内企业库存创新高、保障房建设推进和地方融资平台清理是三季度中国经济主要的不确定因素。预计三季度GDP增长9.3%左右，CPI上涨5%左右。由于经济下行、物价维持高位，如何平衡经济增长和治理通胀之间的关系，成为未来一段时间宏观政策面临的“两难选择”。三季度，宏观调控政策总基调将不会改变，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，同时部分政策做出微调；货币政策保持总体偏紧，可能出台1—2次非对称加息；综合运用财税、金融、土地等多种政策，强化责任、多策并举，保证保障房建设的顺利推进；充分利用经济减速、需求放缓的有利时机，加快煤电、油气等资源性产品价格改革；加快利率市场化和人民币汇率形成机制改革。
　　一、三季度国民经济景气下滑，GDP增长小幅放缓
　　（一）不确定性因素增多，GDP增长9.3%左右
　　2011年以来，我国经济运行态势整体良好，呈现增长较快、结构优化、效益提升和通胀增压等四大特点。今年上半年，GDP增长9.6%，同比放缓1.5个百分点，其中一季度增长9.7%，二季度增长9.5%。数据显示，自去年以来我国经济增长逐季放缓，其原因有二：一是宏观政策主动调控。为缓解通胀压力、抑制资产价格泡沫，加大节能减排力度和清理地方融资平台，去年以来宏观调控政策不断收紧，央行多次提高存款准备金率和存贷款利率，控制信贷规模，对抑制经济景气扩张起到了明显的作用；二是基数因素。2009年到2010年一季度，GDP增速不断抬高。
　　三季度，我国经济将受多种不确定因素的影响。从国际上看，世界经济复苏显著慢于预期。受制于高油价、工厂产出减少和房地产市场低迷等因素，同时面临财政状况的进一步恶化，美国经济放缓的程度将超过预期。欧元区外围国家短期刺激经济和长期财政重建的矛盾依然没有解决，财政挑战造成金融动荡，下行风险再度增加。日本经济正在遭受大地震和巨额财政赤字的双重打压。新兴经济体在政策紧缩下经济增长放缓，但通胀压力依然巨大。总体来看，世界经济形势比年初更加复杂，我国经济面临的外部环境趋于复杂。正因为这样，IMF刚刚发布的报告调低了2011年全球经济增长预期，由此前的4.4%调降至4.3%。
　　从国内来看，今年是“十二五”开局之年，各地规划项目投资需求较大，随着各类产业发展规划落实到位，我国传统施工旺季的到来，二、三季度一些新项目将集中开工，投资需求有望较快增长。截至５月底，全国保障性住房项目总体开工率仅为32%。由于保障房建设一头连着民生和政府承诺，一头连着钢筋、水泥和经济增长，预计下半年国家将加大力度，督促、鼓励和支持各地加快保障房建设，这将对下半年投资和经济增长产生重大的支撑作用。但与此同时，企业库存创历史新高，工业生产和经济增长面临着向下调整的压力。
　　根据影响经济增长的多种因素并结合宏观经济景气模型，初步预测，三季度我国经济增长9.3%左右，比去年同期回落0.4个百分点，比今年二季度回落0.2个百分点。
　　（二）通胀压力居高不下，CPI上涨5%左右
　　进入2011年，全国消费物价不断走高，通胀压力不断增大。今年一二月份CPI均上涨4.9%，4月份上涨5.3%，5月份上涨5.5%，6月份更是攀升到6.4%。从表面上看，今年物价还是属于结构性上涨，主要是由食品和居住价格上涨引起的，如6月份食品价格涨幅达14.4%，居住价格上涨6.2%。但实际上，我国物价正在由结构性上涨向全面上涨转化，不仅食品和居住价格快速上涨，而且非食品价格也在上涨且涨幅不断增大。今年前6个月，除食品和居住之外，包括烟酒及用品、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品、交通通信等四大类消费品价格涨幅均一直为正，物价全面上涨的特征越来越明显。
　　三季度，全国通胀压力依然较大，主要影响因素包括：
　　一是食品价格将维持在高位运行。受自然灾害频发、游资炒作等因素的影响，短期内大米、蔬菜、水产品和中药材等价格很难下降。由于猪肉在我国消费篮子中的比重高达9%，近期和未来一段时间猪肉价格的高涨对CPI的影响也不容忽视。国际方面，根据联合国粮农组织（FAO）最新报告，因全球粮食库存下降、总需求增加且农作物总产量增幅有限，预计2011年下半年到2012年，全球食品价格将维持在高位运行。二是从中长期来看，受刘易斯拐点临近、劳动力成本上升的影响，劳动密集型产品将面临长期上涨压力。三是流动性总体过剩的局面不会改变，物价上涨的货币条件和基础依然存在。四是PI增长较快。前6个月上涨7%，向下游传导压力依然巨大，传导的过程还将持续。
　　初步预测，三季度CPI上涨5%，同比提高1.5个百分点，比二季度回落0.7个百分点。需要指出的是，三季度CPI比二季度回落的主要原因在于翘尾因素的影响，而非新涨价因素的减少，说明通胀压力不会从根本上得到缓解。我们预计，今年全年物价的低点最有可能出现在四季度，CPI上涨4%左右。
　　（三）“去库存化”压力增大，工业生产将继续放缓
　　受政策调控、电力短缺和基数因素的影响，今年以来工业生产逐月放缓。上半年，规模以上工业增加值增长14.3%，同比回落3.3个百分点。其中重工业增长14.7%，同比回落6.1个百分点；轻工业增长13.1%，同比回落1.1个百分点。重工业回落速度较轻工业更快，轻重工业的速差由危机以来最高的9.2%降到1.6%。根据历史经验，由于我国正处在重化工业化阶段，重工业显著回落、轻重工业速差显著减小，是经济景气回落的重要标志。
　　展望三季度，工业生产减速的可能性较大：
　　一是“去库存化”压力明显增大。目前来看，电力短缺是我国工业和经济增长的主要约束因素，但从未来趋势看，随着经济减速、需求减少和电价调整，电力短缺状况将逐步得到缓解。下半年我国经济中的最大风险来自于企业库存调整的压力。企业库存属于投资，进而也是内需中对经济短期波动影响最直接和最主要的因素。每当库存高于正常水平时，表明市场需求萎缩，企业销售不畅，最终导致产能过剩、生产下滑和失业增加，这时企业首先会选择消化库存，而不是扩大生产，即进入“去库存化”阶段。
　　今年以来，我国工业企业库存增速不断提高、规模不断增大。５月份，工业企业产成品资金占用增长22.6%，高出正常水平近8个百分点。从绝对规模来看，5月末工业企业产成品资金占用达到2.51万亿元，是近20年来的最高月份。不论从增长速度还是绝对规模来看，我国工业企业库存都面临着越来越大的调整压力。一般来说，企业高库存持续时间不会超过6个月，按此推算，企业新一轮去库存化或将从今年三季度开始，届时工业生产很可能会继续放缓。
　　二是新增订单减少，抑制工业生产。PMI连续两个月回落，6月份新订单指数为50.8%，比上月减小1.3个百分点。新订单指数减小，预示着制造业增长前景谨慎，企业生产将放慢。
　　三是节能减排力度可能加大。受去年下半年加大节能减排政策的影响，一些高耗能企业将投资和生产转移到今年，导致今年上半年工业生产和投资增长较快。当前的“电荒”也与今年高耗能行业重新抬头不无关系。如前6个月水泥生产增长19.6%，同比提高了2.1个百分点。为了加大节能减排力度、缓解电力供应紧张和转变发展方式，预计下半年国家将对高耗能产业采取更加严厉的抑制措施。
　　初步预测，三季度工业增长13.5%，比一季度回落1.3个百分点，比二季度小幅回落0.4个百分点。
　　（四）三大需求：投资高位运行，消费稳定，出口下行
　　投资增长高位运行，保障房建设加快推进。今年以来，固定资产投资超预期增长，上半年固定资产投资（不含农户）增长25.6%，与去年同期基本持平。同时，今年投资还呈现出民间投资加快、结构优化、资金来源分化等新特点。三季度，固定资产投资将继续较快增长。
　　有利因素包括：一是保障房建设加快。今年国家计划投资建设1000万套保障性住房，相当于去年商品房销售面积的64.5%，将带来1.3万亿元投资。但截至5月底，全国保障房项目总体开工率仅为34%。三季度，国家将督促各地加快保障房开工建设。二是三季度是施工旺季，许多“十二五”项目将在二、三季度上马。三是各地将战略性新兴产业的发展视为“一条输不起的起跑线”，新兴产业已在各省市、各区域焕发蔚然生机，其投资规模不可小觑。抑制投资的因素：一是货币政策总体偏紧，投资资金不再“不差钱”。二是民间资本投资机会有限，资本“漂移”现象严重。三是随着成本上升、利润减少，制造业投资放慢。综合考虑，预计三季度，固定资产投资将较快增长，增长25%左右，增幅与一季度持平。
　　消费者信心指数回落，消费稳定增长。受汽车、住房两大消费热点降温、物价上涨等因素影响，今年以来消费增长有所放缓。上半年社会消费品零售总额增长16.8%，同比回落1.4个百分点，扣除物价因素实际增长10.8%，同比回落4.6个百分点。值得关注的是，受优惠政策取消、限购、限贷等因素影响，今年上半年汽车和住房两大消费热点明显降温。
　　三季度，制约消费增长的因素较多：一是房地产调控、部分城市汽车限购等政策还将延续，汽车、住房两大消费升温的可能性很小。比如最近中汽协下调了对今年车市的整体预期，预计全年车市将低于年初预测的10%-15%的增速。房市调控放松的可能性也很小，住房销售和消费增长均将低于上年。二是物价水平继续保持高位，消费者消费下降，消费信心遭受打击。央行储户调查显示，二季度居民物价满意度指数为16.8%，比上季度下降了0.5个百分点。68.2%的居民认为物价“高，难以接受”，较上季度增加了1.3个百分点。促进消费较快增长的因素，包括社会保障制度不断完善，文化、旅游、养老、网购等新兴消费业态对消费作用不断增强等。总体来看，三季度消费较上半年将有所放慢。初步预计，三季度社会消费品零售总额同比增长16%左右，增幅同比减缓2.5个百分点，比二季度放缓约1个百分点。
　　进口快于出口，外贸顺差继续减少。今年上半年，对外贸易增长依然较快，出口在去年同期高增长35%的基础上又增长24%，进口在去年同期高增长52.7%的基础上又增长了27.6%；贸易顺差累计449.3亿美元，同比减少18.3%。
　　三季度，抑制出口的因素比较多，主要包括：一是世界经济复苏之路充满荆棘，外需或将放缓。二是国家调整出口政策，一些高耗能、高污染和资源性产品出口将受影响。三是国际大宗商品价格居高不下，国内劳动力和融资成本上升，人民币汇率升值“三碰头”，企业生产成本显著上升，企业盈利空间缩小，出口积极性受挫。
　　在鼓励进口、价格高企等因素的影响下，三季度进口增速仍将快于出口增速。初步预计，三季度进口增长26%左右，出口增长20%左右，贸易顺差569亿美元，较去年同期下降13.2%左右。